Kategori : ELEKTRİK ENERJİSİ, ENERJİ GÜNDEMİ - Tarih : 10 Aralık 2013
Garanti Yatırım (www.garantiyatirim.com.tr) Tarafından Hazırlanan Yönetim Stratejisi Raporu:
2013 elektrik tüketiminin beklentilerin çok altında kaldığı bir yıl oldu. En son açıklanan Kasım verisine göre 2013’ün ilk 11 ayında Türkiye’de elektrik tüketimi yıllık bazda sadece %0.8 artış gösterdi. Bir önceki yıla paralel gerçekleşmede, hem hava koşulları hem de büyümenin bileşenleri etkili oldu. 2014 yılında ise %2.5 olan ekonomik büyüme tahminimize göre, düşük baz etkisine de bağlı olarak elektrik tüketiminin %4 artmasını bekliyoruz.
*Kapasite artışı devam ediyor. Türkiye’nin 2012 sonunda 57GW olan kurulu gücü, Ekim sonu itibariyle 62GW seviyesine çıktı. Elektrik üretiminde %45 paya sahip doğalgaz santralleri için Ekim 2012’den bu yana değişmeyen doğalgaz girdi fiyatlarına karşın, spot piyasadaki zayıf elektrik fiyatları eski ve verimsiz santrallerin kapatılmasını gündeme getirdi. Önümüzdeki dönemde özellikle verimsiz termik santrallerin kapatılması değerlendirilecek. 2014 yılında Ak Enerji’nin devreye girecek 900MW kurulu güce sahip olacak EGEMER doğalgaz santrali, önümüzdeki yıl kapasite artışına önemli katkıda bulunacak. *Elektrik üretim özelleştirmeleri ön plana çıkacak. 2014 Ocak ve Şubat aylarında teklifleri toplanacak olan Kemerköy, Yeniköy, Çatalağzı ve Yatağan Termik Santralleri sonrasında üretim özelleştirmeleri devam edecek. Bugüne kadar yapılmış olan üretim özelleştirmelerinde elde edilen gelir 3.3mlr ABD$ iken, tamamlanan dağıtım özelleştirmelerinden toplam hasılat 12.8mlr ABD$ olmuştu
AKENERJİ
TUT Mevcut/ 2014-sonu Hedef Fiyat: 1.28TL/ 1.45TL
*2014-sonu hedef fiyatımız 1.45TL %13 artış potansiyeli sunmaktadır. Ak Enerji 2014’te portföyündeki en büyük santrali devreye alırken, portföyünde ciddi değişim yaşayacak. 2013 yılında kar marjı düşük santralini kapatan Ak Enerji, 2014 yılında yeni santrali ile satış büyümesi yakalayacaktır. Şirket’in büyüyen ölçekten olumlu etkilenmesini beklerken, yüksek borçluluk ile TUT tavsiyemizi koruyoruz.
*Ak Enerji’nin kurulu gücü 900MW artacak. Şirket’in mevcut 648MW olan kurulu gücü EGEMER santralinin devreye girmesi ile 1,548MW seviyesine çıkacak. Kurulu gücün %58’ini oluşturan ve 9A13 üretiminin %59’unun sağlayan hidroelektrik santrallerin payı yeni santral sonrasında %24 seviyesine düşecek. EGEMER, tam kapasite çalışmaya başladıktan sonra ise hidroelektrik santrallerinin üretimdeki payının doğalgaz santrallerinin yüksek çalışma kapasitesiyle kurulu güçteki payının da altına düşecektir.
*Diğer doğalgaz santrallerinin karlılığı değerlendiriliyor. 2013 başında 98MW gücündeki Çerkezköy kojenerasyon doğalgaz santralinin faaliyetlerine son veren Ak Enerji, diğer doğalgaz santrallerinin karlılığını değerlendirecek.
*FVAÖK marjında daralma bekliyoruz. 2013’te yıllık bazda artan hidrolektrik üretimi ile FVAÖK marjındaki 7 puan iyileşme sonrasında, EGEMER’in etkisi ile 2014’ün ikinci yarısında kar marjlarında daralma öngörüyoruz.
*Yüksek borçluluk devam ediyor. Ak Enerji’nin 3Ç13 sonu itibariyle 1.6mlr TL net borcu bulunmaktadır. Şirket’in faaliyet seviyesindeki iyileşmeyenin net kar seviyesine yansıması finansal giderler nedeniyle zaman alacak.
AKSA ENERJİ
TUT Mevcut/ 2014-sonu Hedef Fiyat: 2.88TL/ 3.40TL
*2014-sonu hedef fiyatımız 3.40TL %18 artış potansiyeli sunmaktadır. Aksa Enerji, olumsuz sektör görünümüne rağmen, verimli santrallerinin ve elektrik ticaretinin etkisi ile karlılık artışı yaşadı. Şirket, önümüzdeki dönemde devreye girecek linyit santralleri ve hidroelektrik santraller ile karlı büyümesini sürdürecektir. *Sektördeki olumsuzluklara rağmen marjlarda iyileşme. Şirket düşük seyreden elektrik talebi ve spot piyasa fiyatlarına karşın 9A13 sonuçlarında yıllık bazda FVAÖK marjını 7 puan artırmayı başardı. *Serbest tüketiciler artıyor. Şirket düşen serbest tüketici limitleri ile serbest tüketici sayısını ve garanti satış hacmini artırdı. 3Ç13 sonu itibariyle garanti yıllık satış hacmini 7TWh seviyesine yükseltti. Yüksek garanti satış hacmi sayesinde Şirket’in ticaret hacmi de artmaktadır.
*Artan halka açıklık ve işlem hacmi. Kazancı Holding’in Mayıs ayında yaptığı Aksa Enerji hisseleri satışı sonrasında halka açıklık oranı %21 seviyesine yükseldi. Artan halka açıklık oranı, işlem hacmine de olumlu yansıdı.
*Yenilenebilir enerji ve linyitte büyüyecek. Şirketin yenilenebilir santrallerinin mevcut kurulu gücü 203MW seviyesindedir. Yenilenebilir yatırımların yanısıra linyit yatırımlarına önem veren Aksa Enerji, 2017 sonunda bu alanlarda toplam 1,008MW kurulu güce ulaşmayı hedefliyor. Portföydeki doğalgaz santrallerinin ağırlığının azalması ile kar marjı iyileşecektir.
*Yüksek borçluluk devam ediyor. Aksa Enerji’nin 3Ç13 sonu itibariyle 602mn ABD$ ve 147mn EUR açık döviz pozisyonu bulunmaktadır. Aynı dönemde Şirket’in 1.4mlr TL seviyesinde olan net borcu değerleme üzerinde baskı yaratmaktadır.
Kaynak: Enerji Enstitüsü
