Kategori : NATURAL GAS ENERGY NEWS, ELECTRICITY ENERGY NEWS, ENERGY AGENDA NEWS, HYDROELECTRIC POWER PLANT NEWS - Tarih : 25 December 2012
Garanti Yatırım 2013 Strateji Raporu’nda enerji sektörü için yatırımcılara şu tavsiyelerde bulunuldu:
2013’te talepte iyileşme bekliyoruz. 2012’nin ilk 11 ayında Türkiye’de elektrik tüketimi yıllık bazda %5.6 artış gösterdi. Son açıklanan 2 ay verisinde tüketimin bir önceki yılın altında kalması sonrasında, 2012 yılında elektrik tüketiminin %5 artacağını öngörüyoruz. 2013’te ise Türkiye’nin elektrik tüketiminin %7 büyüyeceğini öngörüyoruz. Sektörde orta vadede cazip büyüme potansiyeli mevcuttur ancak yüksek yatırımlara bağlı olarak artan borçluluk, sermaye ihtiyacını gündemde tutmaktadır.
Elektrik üretiminin %45’ini üreten doğalgaz santrallerinde maliyetler yükseliyor. 2011 başından bu yana doğalgaz fiyatı yaklaşık %50 oranında arttı. 2013 yılında hiç doğalgaz zammı yapılmasa da ortalama doğalgaz maliyeti yıllık bazda %15 artacaktır. Maliyet artışının elektrik satış fiyatlarına yansıtılamaması durumunda faaliyet karlılığı düşebilir. Olumsuz beklentiler nedeniyle Ak Enerji, 2013 başında 98MW gücündeki Çerkezköy kojenerasyon doğalgaz santrali faaliyetlerini durduracaktır.
Araştırma kapsamımızdaki şirketlerin Türkiye’deki toplam kapasitesi 2013 yılında fazla değişmiyor. Kasım sonu itibariyle Türkiye’de kurulu kapasite 56,760MW, kurulu kapasitenin %44’ü kamuya ait iken, %40’ı serbest üretim şirketlerine ait. Aksa Enerji’nin 2013 yılında 57MW gücündeki iki adet rüzgar santralinin devreye girmesi bekleniyor. Zorlu Enerji’nin ve Ak Enerji’nin 2013 yılında Türkiye’de devreye girecek yeni kapasitesi bulunmuyor. 2014 yılında bu 3 şirketin Türkiye’de kurulu kapasitelerinin 1,100MW artması bekleniyor.
AK ENERJİ
• 2013-sonu hedef fiyatımız 2.40TL %9 artış potansiyeli sunmaktadır. Şirket’in orta vadede büyüme potansiyeline karşın 2013’te piyasa koşulları nedeniyle kapattığı santrali ile operasyonel kapasitesinin azalması, 2013 yılında yazılacak yüksek finansal giderler ve devam eden yoğun yatırım dönemi nedenleriyle hissenin baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
• Ak Enerji 2013 başında kapasitesini düşürecek. 2012 yılında toplam 87MW gücünde 3 yeni hidrolektrik santrali devreye alan Ak Enerji 2013 başında 98MW gücündeki Çerkezköy kojenerasyon doğalgaz santralini durduracak. Çerkezköy tesisinin kapatılması sonrasında şirketin işletmede olan kurulu gücü 648MW olacak. Öte yandan Ak Enerji 2014 yılında devreye girmesi beklenen 900MW gücünde planlanan EGEMER doğalgaz santralinin yatırımına devam etmektedir. EGEMER kombine çevrim santralinin yeni teknolojisi ile yüksek verimlilikle çalışması bekleniyor.
• FVAÖK marjında artış bekliyoruz. Ak Enerji’nin 9A12’de toplam elektrik üretiminin %14’ünü üreten ve düşük karlılıkla çalışan tesisin kapatılması marjları olumlu etkileyecektir. Ayrıca 2012’nin 2. yarısında devreye girmiş yüksek karlılığa sahip hidroelektrik santrallerin 2013’te tam kapasite çalışacak olması ile FVAÖK marjında 4 puan iyileşme bekliyoruz.
• Yüksek borçluluk nakit yaratılmasını sınırlıyor. Ak Enerji’nin 3Ç12 sonu itibariyle 1.33mlr TL net borcu bulunmaktadır. Ak Enerji’nin AkCEZ’deki %45 payını toplam 140mn ABD$ bedelle ana ortaklara satması ile borç pozisyonu iyileşecek. Buna rağmen önümüzdeki yıllarda faaliyet seviyesindeki iyileşmeler, yüksek finansal giderlerin etkisiyle gölgelenecektir.
AKSA ENERJİ
• 2013-sonu hedef fiyatımız 4.30TL %7 artış potansiyeli sunmaktadır. Aksa Enerji, ana ortağı Kazancı Holding ile entegre yapısı ve yüksek büyüme planı ile öne çıkmaktadır. Aksa Enerji’nin 2012-2020 arasında FVAÖK’ünün yıllık ortalama %19 artacağını öngörüyoruz. Doğalgaz fiyatlarındaki hızlı artış, kurulu kapasitesinin %80’i doğalgaz santrallerinden gelen Aksa Enerji’yi olumsuz etkilemeye devam edecektir. Şirket’in 2013 yılında devreye girecek kapasitesinin sınırlı olması 2013’te büyümeyi sınırlandırmaktadır.
• Goldman Sachs ortaklığı fiyatlandı. Aksa Enerji’nin ana ortağı Kazancı Holding, Goldman Sachs ile Nisan 2012’de imzaladığı anlaşmaya göre, toplam 240mn ABD$ bedelle Aksa Enerji’de %13.30 paya sahip oldu. Anlaşmanın piyasa değerine göre olan primini korumasını şirketin uzun vadeli planlarına bağlıyoruz.
• Türkiye’nin en büyük serbest elektrik üreticisi. Aksa Enerji mevcut 2,045MW kurulu gücünü 2017 yılında 4,500MW’a çıkaracaktır. 2012 yılında 9.8TWs olan elektrik üretimini 2018 yılında 20TWs’e çıkaracağını öngörüyoruz. Portföydeki yenilenebilir santrallerin toplamdaki payının artması ile karlılık artacaktır.
• Üretimdeki artış satışlara yansıyacak. Aksa Enerji, kapasite artışı ile gelecek üretim artışını grup şirketi vasıtasıyla dağıtım şirketlerine ve ihracata yönlendirecektir. Aksa Enerji Kuzey Kıbrıs’ta yaptığı satışlar ve kısıtlı bölgelerdeki faaliyetleri ile sektörün üzerinde ortalama elektrik satış fiyatlarına ulaşmaktadır.
• Yüksek borçluluk devam ediyor. Aksa Enerji’nin 3Ç12 sonu itibariyle 536mn ABD$ ve 183mn € açık döviz pozisyonu bulunmaktadır. Aynı dönemde şirketin 1.5mlr TL seviyesinde olan net borcu değerleme üzerinde baskı yaratmaktadır.
ZORLU ENERJİ
• 2013-sonu 1.15TL olan hedef fiyatımız %7 artış potansiyelini işaret etmektedir. Zorlu Enerji 628MW kurulu gücü ile sektörde önde gelen serbest elektrik üreticileri arasında yer almaktadır. Zorlu Enerji yurt içindeki yatırımlarının dışında yurt dışı yatırımları ile bölgesel bir oyuncu olma yolunda ilerlemektedir. Şirketin yurtdışı yatırımlarının getirisi henüz beklenen seviyeye ulaşmadığı için ve yapılan sermaye artırımına karşın yatırımları devam eden şirketin halen negatif özsermayeye sahip olması hisse üzerinde baskı yaratmaya devam edecektir.
• 3Ç12 sonu itibariyle 2.0mlr TL net borç. Şirketin Mayıs 2012’de gerçekleştirilen sermaye artırımı sonrasındaki yüksek borçlu ve negatif özsermayeye sahip bilançosu yapılmakta olan yatırımlar için yeni bir sermaye artışı ihtiyacına işaret etmektedir.
• Rusya operasyonları beklenen karlılığa ulaşmadı. Kasım 2011’de devreye giren Tereshkovo santrali 2012 Mart ayında kombine çevrime geçmesine karşın halen beklenen karlılığa ulaşamadı. Yapılmakta olan 80mn ABD$ tutarındaki ilave yatırım ile 1Ç13’te Kojukhovo santralinin devreye alınması ile operasyonel kapasitenin 340MW + 420gcal/saat ısı enerjisine yükselmesi planlanıyor. Şirketin Rusya’daki varlıklarının etkinliğinin artması il marjlarda iyileşme beklemekteyiz.
• Genişleyen coğrafi dağılım. Şirket Rusya’da yaptığı yatırımlar haricinde Pakistan’da 56.4MW gücünde rüzgar enerji santrali kurmaktadır. Ayrıca Zorlu Enerji İsrail’de toplam 1,075MW gücünde 4 adet kombine çevirim doğalgaz santrali kuracaktır. Projedeki 800MW gücündeki Dorad santralinin inşaatına 2011 başında başlanmış olup 2014’te tesisin devreye girmesi beklenmektedir.
Kaynak: Enerji Enstitüsü
